事情：公司发布2024年三季报，前三季度完成收入22.9亿元，同比-1.9%，完成归母净利润3.5亿元，同比-9.2%；其间24Q3完成收入7亿元，同比-12.6%，完成归母纯利润是1.01亿元，同比-22.6%。
零增加商场之间的竞赛加重，高基数下Q3收入有所承压。分产品看，酱油/食醋/其他事务前三季度完成收入14.3/2.9/3.6亿元，同比别离-2.4%/-10.4%/+12.9%，其间24Q3单季度收入增速别离为-13.8%/-15.7%/+16.7%；中心酱油事务单三季度收入承压，首要受去年同期存在高基数，以及龙头加快出场后零增加调味品商场之间的竞赛烈度提高等要素影响。分途径看，24Q3经销/直销途径完成收入4.7/2.2亿元，同比别离-17.3%/-0.4%；经销途径收入下滑，首要系公司Q3起自动开端缩短扩张节奏，安定经销商系统。分区域看，24Q3单季度西部/东部/南部/北部/中部收入增速别离为-11.9%/-8.4%/-0.03%/-17.7%/-21.1%，除南部商场根本相等外，其他区域均有不同程度下滑。
营销费用投进增加，致使Q3盈余才能下滑。前三季度公司毛利率为36.2%，同比-1.6pp；其间24Q3毛利率为37.5%，同比+0.7pp；单三季度毛利率提高首要获益于1）原材料本钱价格下行；2）部分低毛利产品占比下降所造成的。费用率方面，24Q3销售费用率为14.9%，同比+3pp，首要因为商场之间的竞赛加重，公司加大营销费投力度；管理费用率同比下降0.7pp至3.9%，首要系股份付出费用同比削减。归纳看来，24Q3公司净利率同比-1.9pp至14.4%。
自动敞开途径调整，成绩稳健增加可期。产品方面，公司将继续丰厚零增加产品线，一起活跃拓宽食醋及料酒等品类，在恰当操控贱价产品的基础上，继续提高高毛利产品占比。途径方面，公司自动缩短扩张脚步，下降新增终端数量要求，着力提高现有网点及大商的运营质量，逐渐转向高质量健康发展。展望未来，调味品职业健康化大趋势下，零增加浸透率将继续提高，职业获益于此有望保持高景气量。公司作为零增加酱油龙头，在产品矩阵继续丰厚以及全国化扩张带动下，公司成绩稳健增加可期。
盈余猜测与出资主张。估计2024-2026年EPS别离为0.51元、0.60元、0.68元，对应动态PE别离为25倍、22倍、19倍，保持“持有”评级。
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